机构：华创证券开云kaiyun官方网站

参谋员：马金龙/刘岗

事项：

4 月2 日，公司发布2024 年报，公司全年已毕交易收入419.73 亿元，同比着落0.91%；归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司已毕交易收入127.6 亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。

评述

锡价上行带动扣非归母净利润大幅普及。2024 年，国内锡锭、铜、锌均价分歧为24.85 万元/吨、7.5 万元/吨、2.34 万元/吨，分歧同比+17%、+10%、+8%，其中四季度锡锭、铜、锌均价分歧为25.2 万元/吨、7.55 万元/吨、2.56 万元/吨，分歧同比+20%、+11%、+20%，分歧环比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受锡铜锌价钱高涨、供应链业务边界同比着落以及并吞边界变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年已毕交易收入419.73 亿元，同比着落0.91%；已毕归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%，其中全年颠倒常性损益-4.99 亿元，主要来自因税收、管帐等法律、门径的休养对当期损益产生的一次性影响（-5.14 亿元）、非流动性财富措置损益（包括已计提财富减值准备的冲销部分）（-1.35 亿元），剔除颠倒常性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。

公司期间用度大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润。2024 年，公司销售用度、管制用度、研发用度和财务用度总和15.6 亿元，同比-13.4%，其中第四季度，公司销售用度、管制用度、研发用度和财务用度总和2.45 亿元，同比-50%，环比-50%，期间用度率1.9%，同比-3.7pct，环比-2.8pct。2024 年全年，公司研发用度3.97 亿元，同比增长61.92%，主要为公司在地质找矿和冶真金不怕火方面加大有关技巧参谋力度；投资收益1.92 亿元，同比增长57.64%，主要原因是措置联营企业部分股权。其他收益1.18 亿元，同比增长49.06%，主若是先进制造业高企升值税进项加计抵扣加多；财富减值失掉-1.67 亿元（23年为0.17 亿元），主若是计提的存货跌价准备同比加多，同期本期计提了投资性房地产减值准备；交易外开销2.89 亿元，同比增长132.94%，主若是固定财富报废失掉同比加多。

公司主要居品产量稳步普及，有色金属总量创历史新高。2024 年，公司分娩有色金属总量36.10 万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48 万吨，同比增长6%；铜13.03 万吨，同比增长1%；锌14.40 万吨，同比增长7%；铅1,848 吨，同比减少41%；分娩稀贵金属铟锭127 吨，同比增长25%；金1,229千克，同比增长23%；银145 吨，同比减少13%。以原矿居品推测，公司锡原矿金属产量3.12 万吨，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69 万吨，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38 万吨，同比减少7.21%。2025 年，公司经餬口产锡9 万吨、居品铜12.5 万吨、锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨。

投资提出：计划锡价高涨、供应链业务边界同比着落及深加工板块销售业务减少，咱们瞻望公司2025-2027 年归母净利润分歧为25.6 亿元、27.8 亿元、28.9亿元（25-26 年前值为25.1 亿元、27.3 亿元），分歧同比增长77.2%、8.7%、3.8%。计划同业业可比公司估值情况，咱们给以公司25 年13 倍市盈率，对应蓄意价20.21 元，守护“强推”评级。

风险领导：（1）国内经济复苏不足预期；（2）半导体、花消电子需求复苏不足预期；（3）金属价钱大幅波动。

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